Quel avenir pour le dollar face aux tarifs douaniers de l’administration Trump? – France – .

Une tendance à la baisse alimentée par les tarifs des douanes

Le dollar américain s’est affaibli dans le sillage de nouveaux droits de douane annoncés le 2 avril par l’administration Trump, les marchés intégrant le risque de ralentir l’économie américaine et une augmentation de l’inflation. En mars, nous sommes passés de positif au neutre sur le dollar américain vis-à-vis du panier de la monnaie doxy (marchés développés). Nous favorisons les monnaies de refuge telles que le franc suisse et le yen japonais. La tendance à la baisse du dollar s’est poursuivie depuis le 2 avril, la date de l’annonce des droits de douane américains beaucoup plus élevés que prévu. Les marchés interprètent ces tarifs douaniers comme un facteur de risque de stagflation (stagnation de la croissance, augmentation de l’inflation) pour l’économie américaine. Par conséquent, les tâches de douane américaines sont jugées moins nocives pour le reste du monde, à un moment où les investisseurs détiennent une grande part d’actifs américains et pourraient être encouragés à les vendre.

Pour le moment, les estimations de la croissance du consensus américain diminuent. Au début de 2025, ils ont signalé une augmentation du produit intérieur brut de 2,2%, un chiffre qui a ensuite été réduit à 1,5 à 2% en amont du 2 avril. Depuis l’annonce des droits de douane, des prévisions relatives au produit intérieur brut (PIB) ont toujours été révisés à la baisse, certains évoquant même une éventuelle récession. Nos propres anticipations révisées de croissance du PIB américain en 2025 sont plus élevées que ce consensus, à 1,2%, contre 1,8% avant la «Journée de libération» et 2,4% en début d’année.

Cependant, le reste du monde ne devrait pas échapper aux effets négatifs sur la croissance, en particulier si les partenaires commerciaux des États-Unis ripostent en augmentant leurs propres tâches de coutumes. Les signaux en ce sens sont apparus à la fin de la semaine dernière, le dollar américain qui a commencé à récupérer tandis que les marchés mondiaux ont chuté en réponse aux prix des douanes chinoises. Historiquement, les effets d’un ralentissement de l’économie américaine ont toujours des répercussions sur le reste du monde, pesant sur la croissance mondiale et renforçant le dollar par rapport à la plupart des devises, en dehors des refuges traditionnels des devises telles que le yen japonais et le franc suisse.

Révisions à la baisse de la croissance américaine

Pour que le dollar américain reste faible en ce qui concerne la monnaie sensible à la croissance telle que l’euro, comme en 2020 ou même en 2016-2017, deux conditions préalables sont nécessaires. Tout d’abord, il faut un facteur «d’incitation» sous la forme d’une réduction du différentiel de rendement entre les États-Unis et les autres pays, puis un facteur «d’attraction» sous la forme d’une croissance plus forte de l’International qu’aux États-Unis. Ce deuxième facteur est souvent le résultat de fortes mesures de récupération en Chine.

Aucun de ces deux facteurs ne semble probable. Nous voyons la Réserve fédérale réduisant son taux d’intérêt à 3,75%, plutôt que 4%, à la fin de 2025, et le taux clé de la Banque centrale européenne atteignant 1,5% à la fin de son cycle de réduction des taux d’intérêt, tandis que le taux principal de la Banque nationale suisse atteindrait 0%. Un différentiel de taux d’intérêt important resterait donc en faveur du dollar américain-225 BP (points de base) vis-à-vis de l’euro, et 375 BP vis-à-vis du franc suisse.

Avantages mondiaux inévitables

Qu’en est-il des sorties en capital aux États-Unis? La perspective d’une réaffectation de ces capitaux envers d’autres régions, et donc d’une dépréciation du dollar, fait son chemin. Cependant, les achats d’actions américaines par des investisseurs étrangers n’ont pas une forte corrélation avec le dollar. La vente de projets de loi de trésorerie américains par des investisseurs internationaux en réponse à la guerre des prix n’aurait de sens qu’en vue des ascenseurs dans les rendements obligataires américains à long terme, entraînant des performances négatives pour les investisseurs. Cependant, nous accusons plutôt une légère diminution des rendements des factures du Trésor américain à 10 ans, en dessous de 4%, ce qui permettrait à la performance attendue de rester dans un territoire positif. Les flux de liaisons ne devraient donc pas, de notre point de vue, renforcer la faiblesse du dollar américain pour le moment.

Nous pensons que les risques liés à notre positionnement neutre en ce qui concerne l’indice du dollar sont doubles. Du côté de la baisse, les réductions de taux de la part de la Fed plus marquées que celles de la BCE et de la Banque d’Angleterre comprimeraient les différentiels différentiels de taux d’intérêt à court terme, et des mesures de recouvrement budgétaire robustes en Chine finiraient par affaiblir le dollar. La paire EUR / USD pourrait alors revenir à sa valeur à long terme équitable, entre 1,15 et 1,20. À l’inverse, moins de croissance internationale et des prévisions de croissance plus stables aux États-Unis (par exemple grâce à la solidité du marché de l’emploi ou à l’amélioration des déséquilibres commerciaux et de l’équilibre actuel) pourrait permettre au dollar de redresser, l’EUR / USD revenant à 1,06, près de la gamme de sa gamme sur deux ans (1,02 – 1,12).

Notre opinion neutre sur EUR / USD, et sur l’indice du dollar plus généralement, s’accompagne d’une préférence pour les monnaies refuges, telles que Swiss Franc (CHF) et le yen japonais (JPY). Les deux sont sous-estimés et servent de refuge en temps d’incertitude, qui, à notre avis, devraient rester le principal facteur de soutien-rattrapage que des facteurs spécifiques tels que le BNS et la politique bancaire du Japon. Les risques pesant sur nos objectifs de cours actuels pour l’USD / JPY et l’USD / CHF (144 et 0,85 respectivement) nous semblent vers le bas.

Les conditions pour un affaiblissement du dollar ne sont pas remplies

Pour que le dollar américain reste faible en ce qui concerne la monnaie sensible à la croissance telle que l’euro, comme en 2020 ou même en 2016-2017, deux conditions préalables sont nécessaires. Tout d’abord, il faut un facteur «d’incitation» sous la forme d’une réduction du différentiel de rendement entre les États-Unis et les autres pays, puis un facteur «d’attraction» sous la forme d’une croissance plus forte de l’International qu’aux États-Unis. Ce deuxième facteur est souvent le résultat de fortes mesures de récupération en Chine. Aucun de ces deux facteurs ne semble probable. Nous voyons la Réserve fédérale réduisant son taux d’intérêt à 3,75%, plutôt que 4%, à la fin de 2025, et le taux clé de la Banque centrale européenne atteignant 1,5% à la fin de son cycle de réduction des taux d’intérêt, tandis que le taux principal de la Banque nationale suisse atteindrait 0%. Un différentiel de taux d’intérêt important resterait donc en faveur du dollar américain-225 BP (points de base) vis-à-vis de l’euro, et 375 BP vis-à-vis du franc suisse.

Sorties potentielles d’actions américaines?

Qu’en est-il des sorties en capital aux États-Unis? La perspective d’une réaffectation de ces capitaux envers d’autres régions, et donc d’une dépréciation du dollar, fait son chemin. Cependant, les achats d’actions américaines par des investisseurs étrangers n’ont pas une forte corrélation avec le dollar. La vente de projets de loi de trésorerie américains par des investisseurs internationaux en réponse à la guerre des prix n’aurait de sens qu’en vue des ascenseurs dans les rendements obligataires américains à long terme, entraînant des performances négatives pour les investisseurs. Cependant, nous accusons plutôt une légère diminution des rendements des factures du Trésor américain à 10 ans, en dessous de 4%, ce qui permettrait à la performance attendue de rester dans un territoire positif. Les flux de liaisons ne devraient donc pas, de notre point de vue, renforcer la faiblesse du dollar américain pour le moment.

Scénarios de risque pour le positionnement neutre

Nous pensons que les risques liés à notre positionnement neutre en ce qui concerne l’indice du dollar sont doubles. Du côté de la baisse, les réductions de taux de la part de la Fed plus marquées que celles de la BCE et de la Banque d’Angleterre comprimeraient les différentiels différentiels de taux d’intérêt à court terme, et des mesures de recouvrement budgétaire robustes en Chine finiraient par affaiblir le dollar. La paire EUR / USD pourrait alors revenir à sa valeur à long terme équitable, entre 1,15 et 1,20. À l’inverse, moins de croissance internationale et des prévisions de croissance plus stables aux États-Unis (par exemple grâce à la solidité du marché de l’emploi ou à l’amélioration des déséquilibres commerciaux et de l’équilibre actuel) pourrait permettre au dollar de redresser, l’EUR / USD revenant à 1,06, près de la gamme de sa gamme sur deux ans (1,02 – 1,12).

Préférence pour les abris

Notre opinion neutre sur EUR / USD, et sur l’indice du dollar plus généralement, s’accompagne d’une préférence pour les monnaies refuges, telles que Swiss Franc (CHF) et le yen japonais (JPY). Les deux sont sous-estimés et servent de refuge en temps d’incertitude, qui, à notre avis, devraient rester le principal facteur de soutien-rattrapage que des facteurs spécifiques tels que le BNS et la politique bancaire du Japon. Les risques pesant sur nos objectifs de cours actuels pour l’USD / JPY et l’USD / CHF (144 et 0,85 respectivement) nous semblent vers le bas.